公司公布2013 年半年報(bào)，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)收入36.5 億元，同比下滑19.3%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 0.7 億元，同比下滑77.7%。主要原因包括稀土產(chǎn)品價(jià)格下跌，下屬金龍稀土公司因消化期初高價(jià)庫(kù)存及提取存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，報(bào)告期虧損近1.1 億元；及當(dāng)期地產(chǎn)子公司沒(méi)有項(xiàng)目集中交房確認(rèn)收入，盈利同比減少1.1 億元，但本年地產(chǎn)收入預(yù)計(jì)將在4 季度確認(rèn)，意味公司的實(shí)際業(yè)績(jī)滑落低于數(shù)據(jù)表象。
公司鎢鉬基本盤(pán)仍然保持穩(wěn)健，今后仍會(huì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)鎢鉬產(chǎn)業(yè)報(bào)告期雖出現(xiàn)滑落，收入同比減少9.84%，毛利率較上期減少 2.43%，但相較同業(yè)仍然保持了較高的穩(wěn)健性和極強(qiáng)的盈利能力。公司在江西九江及云南麻栗坡的鎢業(yè)加工新項(xiàng)目仍在穩(wěn)步推進(jìn)，展望兩項(xiàng)目接近資源產(chǎn)地的布局意圖，公司仍希望實(shí)現(xiàn)從資源到深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈拓展，保持新項(xiàng)目的盈利能力。
“小而美”的地產(chǎn)業(yè)務(wù)今后數(shù)年仍會(huì)依靠自有資金的滾動(dòng)拓展，成為公司利潤(rùn)的又一穩(wěn)定貢獻(xiàn)源。
公司的煩惱在于如何依舊保持符合資本市場(chǎng)預(yù)期的成長(zhǎng)速度。考慮到公司約49×2013E 市盈率水平及211 億的市值規(guī)模，發(fā)掘新增長(zhǎng)點(diǎn)以符合甚至超越市場(chǎng)預(yù)期的困難性凸顯，公司日益體會(huì)到步入中年期后的煩惱。
公司依據(jù)產(chǎn)品技術(shù)的相關(guān)性及產(chǎn)業(yè)前景向磁性材料、電池材料、電機(jī)等新領(lǐng)域拓展，我們看到公司取得了若干新的成績(jī)，如稀土產(chǎn)業(yè)鏈自資源至深加工的布局雛形已現(xiàn)，很快成為稀土產(chǎn)業(yè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者并獲得政府的肯定，但由于新產(chǎn)業(yè)本身較強(qiáng)的周期波動(dòng)性及持續(xù)的研發(fā)升級(jí)產(chǎn)品要求，相關(guān)產(chǎn)業(yè)成為公司新的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)點(diǎn)仍需時(shí)日。
如今年稀土原料價(jià)格又現(xiàn)大幅波動(dòng)，上半年顯著下滑后于7 月開(kāi)始快速上行，雖然我們預(yù)計(jì)公司下半年不會(huì)再遭遇存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)并有望轉(zhuǎn)回部分存貨計(jì)提，但公司的磁性材料加工業(yè)務(wù)因難以有效轉(zhuǎn)移原料成本的上行而使現(xiàn)金利潤(rùn)遭受進(jìn)一步擠壓。這都是公司新業(yè)務(wù)培育期必須經(jīng)歷的煩惱。
維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到如磁性材料等新業(yè)務(wù)超預(yù)期的波動(dòng)性，我們調(diào)整公司13-15年每股收益至0.63、0.82、1.12 元。但考慮到公司相較同類(lèi)有色公司依然較為穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及仍可期待的成長(zhǎng)前景，依然維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)的拓展持續(xù)低于預(yù)期。
