滄州明珠昨日發(fā)布了2015年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.8億元，同比增加了1.6%，歸母凈利潤1.6億元，同比上升28.8%，實現(xiàn)基本每股收益0.25元。公司預告2015年凈利潤增速為10%-30%。
三季度業(yè)績略超預期，毛利率大幅提升
公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.1億元,同比增長3.0%,歸母凈利潤6509.8萬元,同比增速40.2%,業(yè)績略超我們的預期。公司PE管道和BOPA薄膜業(yè)務受宏觀經濟影響,增速放緩,而鋰離子電池隔膜業(yè)務繼續(xù)保持快速擴張。凈利潤大幅增長的原因主要在于公司的毛利率大幅提升,前三季度公司的綜合毛利率同比提升了3.6個百分點,達到23.3%。
原因有二：一方面是由于PE管道業(yè)務受益于原材料價格隨油價下跌,毛利率大幅提升,同時鋰電池隔膜毛利率也隨著工藝穩(wěn)定性的提升而升高;另一方面,隨著9月份公司定增的2000萬平方米干法隔膜產能順利投產,盈利能力強的鋰電隔膜業(yè)務占比持續(xù)提升,也拉升了公司的綜合毛利率。
公司干法隔膜的產品質量已經達到國內領先水平。目前公司鋰電池隔膜產品已經進入國內主流供應鏈體系。公司60%以上的鋰電隔膜是動力隔膜產品，是國內除星源材質外唯一一家大規(guī)模進入到動力隔膜供應體系的企業(yè)。公司已經發(fā)展了包括比亞迪在內的多家國內知名大型鋰電池企業(yè)為下游客戶，其中約50%以上的隔膜產品供給比亞迪。
擴建隔膜產能,未來兩三年持續(xù)有新產能投產,將充分受益于新能源汽車爆發(fā)式增長。隨著公司定增建設2000萬平方米的干法鋰電隔膜項目在9月份投產，公司的干法隔膜產能達到了5000萬平方米。另一定增項目2500萬平方米的濕法鋰電池隔膜項目預計2016年上半年投產,此外公司還公告擴建6000萬平方米的濕法產能,預計2016年底至2017年持續(xù)投產。全部建成后公司隔膜總產能將達到1.35億平方米，將緩解目前鋰電隔膜產能過小的狀況,同時切入濕法鋰電隔膜領域，完善了公司鋰電隔膜產品結構。鋰電隔膜的國產化替代空間巨大,未來公司將充分受益于新能源汽車的爆發(fā)式增長。
業(yè)績預測與估值
公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，鋰電池隔膜業(yè)務增長迅猛，我們上調2015-2017年公司EPS至0.35元、0.42元、0.52元，對應動態(tài)PE分別為51倍、42倍、34倍,維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動的風險、項目進展低于預期的風險、競爭加劇的風險。
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